有意思的是，8月16日以后，沥青合约也与原油走势出现了非常明显的背离。
对冲研投将从供需逻辑、产业链逻辑和交易逻辑上对这个小合约进行一次全面梳理。
转抛窗口遭市场关闭 仓单矛盾将如何化解
通常，沥青9-12价差在-170时会被市场认为无是风险套利空间打开（仓单转抛）。
而我们看到， 昨日9-12价差一度打到-220附近，此时近月仓单转抛12月有相对较好的利润，但今日转抛窗口已经关闭。多头虽然可以接货、但是目前近月合约盘面价格升水现货。
按照历史来看，沥青合约交割价格基本是贴水或者平水现货。因此，多头在目前价格进行交割，亏损相对较大。
而从目前的持仓来看，9月以及12月份沥青仓单量共计2.8万张，而目前近月合约单边持仓约在8万手左右，目前数据来看，虚盘的压力仍然相对较大，此外，目前现货升水的情况对于多头也相对较为不利。
从目前的现状来看，沥青价格短期内想要出现趋势性的反转，机会相对较小。
供需严重失衡 胀库现象显著
由于上半年原油下跌，炼厂大量进口原油，加大开工率（较过去两年上升）生产沥青。从数据中我们看到，今年上半年，沥青月度产量同比过去两年都有显著提高，尤其是七月份，单月产量达到220万吨以上，同比增长了约15.8%，环比增长约16%。
开工率方面，今年炼厂各地区开工率开工率始终维持高位，除东北地区在4月下旬后出现了开工率明显回略，其余地区开工相对稳定，平均约为75%，部分地区开工率超过80%。
从以上数据来看，整个上半年，国内沥青生产较为火热，产量较前几年也有所增加，在这样的供应背景下，今年上半年整个国内市场沥青的需求量略显尴尬。
表观消费量方面，数据显示，虽然上半年整体表观消费量同比有所增长，但是6月份月度消费量环比下降达到29.4%。下降幅度非常明显，而对于6月份产量和进出口数据我们发现，就单独6月份而言，当月沥青供应过剩量就达到62万吨。这大大增加了沥青库存的压力，使得炼厂仓库及社会库存均面临胀库风险，供应压力成为了压制沥青价格的主要因素之一。
后期需求情况方面，原本沥青传统旺季是8，9，10月份，但今年由于北方洪涝南方梅雨高温，这部分需求较为难以兑现，但市场期端灾后重建所带来的需求提振已在九月合约提前兑现。
按照惯例，12月合约对应沥青年度的需求淡季，12月需求主要受制于天气寒冷不利于铺路。所以从历史数据看，12月合约偏弱是大概率时间。而从目前的基本面供需关系来看，过量的库存仍旧需要被市场消化，而需求端在天气以及G20等多重压制需求预期的影响下，预计目前供应过量，市场库存堆积的情况在中短期内难以得到改善，这对于沥青价格将形成较大压制。
原油前期大幅上涨 目前有调整预期
进入8月，原油再次进入上涨趋势，涨幅也相对可观。但从目前美原油价格来看，接近50美元，即将面对重要的阻力位，虽然有冻产预期的提振，但是原油是否能够继续上行，目前尚无定论。
但是，值得注意的是，沙特虽然表示可以参与关于冻产的讨论，但是8月份沙特的产量有望再创新高。伊朗方面，日前声称产量尚未恢复到目标水平，所以9月份尚不确定是否参会。而俄罗斯方面，虽然同意参与讨论，但公开表示对减产没有兴趣也为日后OPEC能否达成冻产协议蒙上阴霾。
如果冻产预期最终落空，那么原油在经历此番大涨后，下跌的风险以及空间都相对较大。
而作为原油下游的沥青来说，从现货生产的角度看，原油价格相对于沥青价格的传导需要两个月左右的时间，目前阶段国内沥青生产所用的原材料基本都是两个月前到港的原油。而从2个月前的成本来看，目前沥青的利润仍然维持在相对适中的阶段。在原油后期仍有回调风险的预期下，预计未来沥青生产的成本不会出现太大变化。只要原油价格不出现趋势性的反弹上升，就基本不会对沥青产生很强的成本支撑。
综上所述，无论是基本面的过量库存，还是原油的回调预期，以及仓单和虚盘持仓的交割问题，无疑都压制着目前沥青价格的走势。并且市场中，多家机构也建议继续持有前期的沥青空头头寸。从目前的现状来看，沥青价格短期内想要出现趋势性的反转，机会相对较小。
