博时裕祥分级债券报告期内基金投资策略和运作分析
2011年3季度债市经历了史上罕见的大幅下跌行情，主要原因是货币政策持续收紧导致资金面紧张、信用事件显现、信用债及转债供给压力增大、大跌后主动及被动的需求萎缩等。但从相对表现来看，长期国债利率较为平稳，高信用等级债券表现好于低信用等级债券表现，反映了市场对经济下行和通胀回落的普遍预期。
对分级基金的B类持有人来说，基金建仓的等待成本较高，因此本基金选择了低风险的快速建仓方式，即在久期免疫下，高配3年内到期的国债，利用其免税优势、高质押比例优势在交易所质押，回购资金逐步投资于信用债、定期存款及短久期金融债等品种。为合理控制组合信用风险和利率风险，信用债中主体AA+以上品种约占信用债的一半。
报告期内基金的业绩表现
截至2011年9月30日，本基金份额净值为0.967元，累计份额净值为0.967元，报告期内净值增长率为-3.20%，同期业绩基准涨幅为0.03%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们刚经历通货膨胀预期高，经济增速下滑的阶段，现金或类现金产品是较好的选择。未来可能逐步过渡到经济增速低、通胀也走低的阶段，因为经济增速是影响通胀最根本的因素。下阶段，全球经济下滑甚至进入衰退的风险加大了通胀大幅下降的风险，国债等高信用等级债券是较好的选择。
宽财政、紧货币对应的是高市场利率，未来若期望资产价格上涨，需要一个低市场利率环境，这个环境依赖货币政策的调整。也就是说，货币政策调整的预期是刺激下一阶段资产价格上涨最好的催化剂。在直接融资受到限制之时，面对企业饥渴的融资需求，信用债、金融债及转债的供给恐有增无减。由于缺乏历史经验，我们很难猜出信用事件风险何时爆发，持续多久。在货币政策调整之前，持币等待或者持有高流动性债券等待是较好的选择。也就是说，国债等高信用等级债依然优于低信用等级债。
机构来源：博时基金
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