政策暖风频吹 期债“阶段底”隐现

　　观望情绪仍浓期债先扬后抑

　　周二，央行在早间开展的例行公开市场操作中，再次下调7天期逆回购操作利率10个基点至3.55%。此外，当日早间公布的最新经济数据显示，汇丰中国3月PMI初值为49.2，大幅低于2月份数据和市场预期值，且重回经济荣枯线下方。2月份汇丰中国PMI终值为50.70，市场预测的3月份汇丰中国PMI为50.50.

　　央行逆回购利率下行叠加经济先行指数走软，意味着经济基本面依旧疲弱，货币政策进一步宽松以“托底”经济的必要性仍然很强。受此提振，周二早盘国债期货市场做多热情一度高涨，推动期价显著反弹。然而，随着上午国开行新债招标结果出炉，偏高的新债中标利率显示当前机构购债情绪依然不足，期债价格亦随之节节下跌，最终主力合约仍以绿盘报收。

　　截至昨日收盘，5年期国债期货主力合约TF1506全天微跌0.02%，成交放大约四成至1.03万手。

　　现货市场方面，也以窄幅震荡为主，现券收益率小幅走高。数据显示，重要可交割券中，15附息国债02收益率上行2BP，14附息国债26、14附息国债13基本持平。

　　牛市未完逢低试“多”

　　市场人士表示，虽然央行下调逆回购利率和PMI数据走软均给债券市场带来徐徐暖意，但尚不足以完全扭转当前市场上对于短期资金面的谨慎预期。

　　目前分析机构普遍认为，虽然央行引导货币市场利率下行的信号非常明确，但短期内货币市场利率中枢下降的空间和节奏仍有不少阻碍。一是，利率市场化背景下，理财市场扩大导致银行负债端成本居高不下；二是，去年以来货币当局在流动性总量控制上的态度始终保持中性，周二200亿元的逆回购交易量与当日到期逆回购形成完全对冲即是又一次印证；三是，近期人民币汇率止跌回升，加上2月份外汇占款重新增长，市场上的降准预期随之有所下降；四是，去年下半年以来A股市场赚钱效应显著，股票牛市观点深入人心，未来一段时间权益市场恐将继续分流货币债券市场资金。

　　不过，广发期货同时指出，远低于预期的汇丰PMI预览值，显示出经济仍未有企稳迹象，若3月份通胀及工业增加值等数据仍保持低迷，货币政策仍会放松，基本面和政策面均不支持债市继续下跌。中金公司进一步指出，央行连续两周下调公开市场操作利率，显示货币政策的放松节奏正在从过去的滞后倒逼式放松转为更超前的放松，在3月份数据公布前后可能会再度降准降息，债券牛市尚未走完，投资者可趁这波债市调整加大力。