投资提示:
前三季度,政策层面对零售市场的支持力度不足,例如对购物卡、打折促销的治理等,影响了投资情绪。而此后,零售商以良好的业绩证明了:这些治理对本分的、有行业地位的公司负面影响甚微。
良好增长的消费市场是经济增长的中流砥柱!昨天三部委联合发文“要求做好十二五扩大消费工作”,今天又以上海为试点拉开税改大幕,各项消费利好政策频出。
政策转向有望带动价值重估,零售商作为各类消费品流通渠道、今年的滞涨消费品种、以及估值最低的非周期性消费板块,其投资价值值得深入挖掘。
理由:
增值税制度改革将在上海等服务业发达城市试点:先在上海交通运输业和部分现代服务业等试点营业税改增值税,并在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上,新增11%和6%两档低税率——静态来看,由于零售商主要征收增值税,只有租金业务(占收入比重较少)征收营业税,因此短期影响不大。
——动态来看,不应仅仅看做“结构性调税”,而是国家致力于减轻企业税负的开始,未来值得期待更多政策变化,例如:1)重新规定抵扣项,允许商场、物流中心建设、运输车量购置等支出抵扣;2)直接降低增值税率。这两方面都能较大减轻税负、提升企业净利润率。例如,零售企业折旧占销售收入4%,如果能够抵扣增值税,则有望拉动净利润率提升0.5个百分点左右。
三部委联合发文要求做好十二五扩大消费工作——商务部、财政部和中国人民银行联合发文,明确了“十二五”商务领域扩大消费的指导思想、基本原则、主要任务和财政金融支持政策,进一步增强流通在扩大消费中的作用,创建扩大消费的良好环境和氛围。
——有两点值得进一步诠释:1)未来消费政策面会更加宽松;2)良好增长的消费市场是经济增长的中流砥柱。
未来,会有更多新的有利政策出台,如中高档品牌消费品进口关税降低等——这些政策将从各方面上形成利好,提升零售公司盈利能力和估值水平:个税起征点提升以及“收入倍增计划”是针对消费者,让大家“有钱买”;而降低关税则是针对商品,让客户“买得起”;而此次税改是针对企业,让公司“有钱赚”。从各个方面和层次,构建扩大消费的长效机制。
估值与建议:
此次政策出台有望作为催化剂,利好上海零售股,A股重点关注友谊股份、港股关注联华超市。减税将使企业的成本降低、最终优惠消费者,如果上海的运输成本、服务价格,甚至零售价格普遍低于其他超大一线城市,将会有更多人去上海做生意和消费。上海公司的盈利能力将得到提升,居民收入也会有所增长。而作为上海零售航母的友谊股份(新百联)将首当受益。此外,友谊股份和联华超市,在此轮上涨中落后于其他我们重点推荐的股票,基本面向好趋势未变,随着重组的逐步定调以及此次政策催化剂的出台,有较强补涨动力。此外,可关注其他上海本地股,如豫园商城、上海新世界等。
零售公司基本面良好,每年30%的业绩增长有保障,重点关注中金三类核心投资品种:1)“中西部五朵金花”:
合肥百货(23x,显著受益安徽经济高速发展);友好集团(23x,新疆消费第一股);鄂武商(23x,国资委和银泰增持奠定安全边际);王府井(26x,立足北京,致力于中西部发展);重庆百货(22x,重组整合提升业绩)。2)商业物业富裕型:友谊股份(20x,自有物业120万平米,每股NAV可达到24元,资产价值和市盈率双低估)、大商股份(28x,P/S只有0.4倍,业绩和投资者关系改善)。3)良好的扩张模式:永辉超市(44x,致力于农超对接,模式具备可复制性)、苏宁电器(16x,具备性价比优势)。港股可关注银泰百货(22x)和联华超市(15x)
