10月底，股指以一波逼空式上涨冲上2400点，不过近几个交易日，蓝筹股内部轮动的空间受限，本周大盘出现明显的滞涨迹象。分析人士指出，宽松的资金面叠加利好政策的出台，共同促成了股指在10月底的逼空行情 ，从目前来看，资金宽松预期得到强化，但政策的边际效应则出现弱化，在此背景下，市场缺乏再度上攻的契机。此外，蓝筹板块已经轮涨了一轮，可供轮动的品种相对有限，预计股指近期将维持在2400点平台震荡，以时间换空间。市场步入滞涨期10月底，在蓝筹板块的主导下，沪深两市大盘一扫此前连续下跌的“阴霾”，开启一波强势反弹，期间成交量显著放大，沪综指快速突破2400点整数关口，最高上探至2436.78点，深成指重新翻上8200点，最高上探至8285.16点。不过本周两市大盘则出现明显的滞涨迹象，沪综指连获两枚“十字星”，围绕2400点窄幅震荡，深成指也同步开启震荡模式。值得注意的是，A股的单日成交额出现明显下降，周一的成交额为4218.32亿元，此后连续缩量，昨日的成交额仅为3545.81亿元。由此来看，场内投资者对股指后市的行情存有疑虑，并不愿意盲目入场追涨。与主板指数相比，小盘指数亦缺乏亮点，在本轮反弹初期，小盘指数还能跟随大盘上涨，但随后便掉下队来，创业板指数在多条均线密集交汇的区域窄幅震荡，中小板综指则直接受制于8000点的压力位。分析人士指出，经过10月底的快速拉升，目前市场整体步入滞涨期，一方面，成交额出现萎缩，市场缺乏继续向上的动能；另一方面，近期市场中题材热点相对比较散乱，资金没有找到有效的发力点，市场尚未达成一致预期。由此来看，市场在经过一轮快速拉升后，自身需要一个整固的过程。资金面宽松预期强化从近期公布的宏观经济数据和上市公司业绩来看，10月中国制造业PMI数据为50.8%，较9月回落0.3%，显示经济下行压力仍然较大。由于宏观经济表现乏力，上市公司三季度业绩增速放缓，业绩亦未能提振市场。此前的逼空式反弹主要由资金所驱动。从目前来看，资金面的宽松预期得到强化，对于市场的支撑仍在。近段时间，央行公开市场操作毫无变化，但政策宽松预期仍不断发酵，以3个月SHIBOR利率为代表中长期限的市场基准利率持续走低，显示市场对未来流动性趋松、融资成本趋降存在共识。从SHIBOR利率走势上看，隔夜利率稳定在2.5%一线，7天利率大致在3%-3.3%之间徘徊。但与此同时，3个月及更长期限的SHIBOR利率仍在继续走低。最新数据显示，6日3个月SHIBOR利率降至4.4%，已回到去年“钱荒”发生前的水平；1年期SHIBOR利率则降回今年初的水平。目前来看，尽管央行至今仍未采取降准、降息等措施，但中长期限SHIBOR利率持续下行足以表明融资利率正显现下行的趋势，资金面维持宽松。市场人士指出，我国已进入实质的利率下行和降息周期当中，再贷款、PSL和SLF等工具无论在数量宽松和价格宽松上都起到较好的作用，是央行在资产端进行货币宽松的结构性政策，由此来看，资金面的驱动力并未发生减弱，反而有所加强。政策边际效应弱化与资金面宽松预期强化不同，近期政策的边际效应逐渐弱化，一方面，围绕前期政策的主题投资被过度炒作，近期出现明显的“退烧”；另一方面，新政策发布后，市场反应平淡，相关品种对资金的吸引力有所下降。首先，10月底，深改组第六次会议审议了《关于中国(上海)自由贸易试验区工作进展和可复制改革试点经验的推广意见》，高层指出，要在推进现有试点基础上，选择若干具备条件的地方发展自由贸易园(港)区，这直接引发了新一轮“地图热”，申报自贸区的天津、福建等板块迎来区域性上涨。不过伴随着市场亢奋情绪的平复，此类品种也震荡回落，前期热点逐渐“退烧”，前期热点的退潮显示出此前的政策对于市场的提振作用开始弱化。其次，此前南北车合并的消息曾直接促成了铁路板块的集体强势，铁路板块也成为市场第三轮逼空行情的主力 。但昨日国家发改委再度发布7个新批铁路项目，投资金额总计约1998.6亿元。至此，加上此前批复的相关铁路项目，2014年以来新批复的铁路项目预估投资总金额已达8976.02亿元。新的利好政策发布后，铁路板块的市场表现却相对冷淡，这一方面显示出铁路板块短期被持续炒作后，进一步向上的空间被压缩，另一方面也折射出政策的边际效应正逐渐弱化。板块轮动空间有限回顾10月底的逼空行情，宽松的资金面叠加利好政策的出台，共同促成了市场的强势上攻。不过从目前来看，资金面宽松预期得到强化，但政策的边际效应则出现弱化。在此背景下，市场大幅下挫的概率并不大，但短期亦缺乏再度上攻的契机。从助推市场走强的板块来看，蓝筹板块已经轮涨了一轮，新兴成长板块面临估值瓶颈，可供轮动的品种相对有限，预计股指将维持在2400点平台震荡，以时间换空间。首先，第三轮逼空式上涨是由大盘周期股所主导，此前的板块轮动也主要集中在蓝筹阵营中。上涨初期，以铁路、电力为代表的二线蓝筹股率先发力，踏出了反弹的第一步；随后钢铁、煤炭等强周期板块崛起，带动股指继续上攻，最后以银行和券商为代表的一线蓝筹股顺利接棒，完成了周期的内部轮动。由此，蓝筹板块已经轮涨了一轮，继续在内部轮换的难度较大。一方面，铁路、电力等板块具有较高的安全边际，业绩稳定，但短期被过度炒作，继续向上的空间受限；另一方面，煤炭、钢铁此类强周期品种股价已脱离了行业的基本面，短期价格快速抬升后，资金获利了结的倾向增强，短期抛压较重。其次，本周四，以传媒、计算机为代表的新兴产业板块大幅上涨，但很难就此判断市场风格将重新切换到小盘成长股中。一方面，新兴成长板块面临估值瓶颈，目前，传媒板块的市盈率达到50倍，计算机板块的市盈率超过70倍，即便市场风格短期重新回到新兴成长股，此类品种继续大幅拉升的空间亦有限；另一方面，近期热点集中在周期板块中，小盘成长股自身缺乏可炒作的题材，资金即便有心入驻，短期亦无从发力。总的来看，宽松的资金面仍将为大盘提供坚实的支撑，但政策边际效应弱化，板块轮动空间有限，这可能意味着短期市场缺乏强势上攻的契机，此时选择以时间换空间，震荡蓄势可能是市场的大概率选择。
