引言：近期A股市场出现很多ST股票停牌的现象，其中包含很多国企或国企控股的企业，为什么会出现这个现象呢?最近几年出现在中国股市的这种“逆现象”，让许多经济学家都不知如何回答，即使是对于一些类似于“经济好，股市是否一定好”或“股市能否救经济”的基本问题也无法给出一个准确的回答。我的观点是，排除股市短期波动的影响，从长期来看，经济好，股市一定就好，股市一定能救经济。针对于近期资本市场推出的新三板，或将从基因层面上为国内上市公司带来新的发展空间。由此，在市场持续繁荣的情况下，经济、股市和财富将协同增长。
2013年12月14日，国务院印发《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，对新三板的推出提出明确的规定，新三板的推出首先是基于建立繁荣市场的核心诉求。一个繁荣的市场可以提供大量就业并且创造财富，市场的繁荣才是经济和金融体系健康和活力的根本。
中国股市的沧海桑田
1990年11月26日上海交易所的建立标志着中国股市的诞生，这是我国资本市场具有划时代意义的重大历史事件。但是从历史唯物主义角度出发，当时的股市是在特定历史条件下被赋予特殊历史任务的产物，其市场经济化程度尚未成熟，换句话说：中国股市是非一般市场化的股市，也就意味着称其为真正的股市并不妥当，而造成这种现象的原因主要如下：
其一：股市基因工程先天不足。
因为肩负着解决国有企业财务危机的特殊使命，加之配套制度方面的准备较为仓促，A股并没有像世界上其他股市那样成为反映经济发展的晴雨表。虽然股市的推出在一定程度上分散了国有企业改革及经济改革的风险与成本，但是却伴随着股东权益保护机构、合约履行制度、证券市场信用制度的不健全。
有时候股民会产生这样的疑问：“为什么我国国民经济以平均8-10%的速度增长，而股民却亏钱了?为什么中国股市没有与中国经济同步发展?”，这就是中国股市的“逆现象”。
这里先阐释一些概念。“每股净资产”是中国股市早期风靡一时的词汇，我们知道，每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，充当了支撑股票市场价格的重要基础。这个数值越大，也就意味着公司每股股票代表的财富越雄厚，即创造利润的能力和抵抗外来因素的能力越强。举个例子，假设一个企业投入100万购买设备进行生产，这100万就是该企业的净资产，而当时的国有企业每年都投入大量的资金，结果净资产被逐年堆高，但是这些投入是否产出利润却少有人提及。
上述种种导致了这样一种结果，即当时身处财务危机之中的国有企业，虽无良好利润来源，却因常年无效的固定资产投入而具备净资产很高的上市报表，给市场一种性价比不错的假象。也就是A股上这些体量很大，又具备高净资产的上市公司，在股市上筹集了大量的资金却不具备良好的盈利能力。中国股市的“每股净资产”并不体现上市公司的赢利能力，A股畸形就此形成。
其二：没有自行建立合理的股市定价体系。
市场经济的核心是优化资源配置，这需要通过市场价格来完成。假如中国股市的定价体系不是基于资产在中国市场的稀缺性以及资源占有率和分配率，而是参照国际同行标准，与国际接轨的话，这种情况其实是在扭曲市场机制。
此外，中国的资本账户并不开放，使得以人民币定价的资产形成了一个庞大的内部市场。该市场中的资产价格总体水平主要受人民币货币供应量的影响，而相对价格主要受内部供求关系的影响，与外界同类资产价格的挂钩并不紧密。例如在汽车领域，汽车在中国的价格一直比美国高很多，假如把该领域的劳动力资源也看作资产的话，中国的低端劳动力价格比美国低很多，但高端劳动力的价格却很可能高于美国。这就反映了中国低端劳动力资源丰富而高端劳动力稀缺的情况。上述情形是中国内部市场资源优化配置的方式。
总之，市场经济的核心功能在于优化资源配置，尤其对于这个经济历来自成一体、拥有庞大市场的中国而言更是如此。例如东京和香港，土地是稀缺资源，所以东京和香港的房价高企现象是合理的;而在北京和上海，土地资源并不稀缺，因此，房价一直居高不下的现象便不合理了。再比如对海外大型石油公司而言，中石油在世界范围内是一家不算太大的石油公司，储油量不算多，质地也不算好，管理也谈不上一流，零售方面将来也会面临更多的竞争。但是对中国来说，石油是中国经济的命脉，中石油持有全国大部分的油矿，并且肩负着在海内外寻找油气资源的重任，是独一无二的稀缺资源，在这种情况下，中石油的A股定价太低显然是不合理的，因此中石油H股应当回购A股并取消在A股上市。再以银行业为例，美国的银行有几千家，仅上市的就有几百家，银行不是稀缺资源，所以市盈率太高并不合理。而在中国总共只有几十家银行，上市的更少，只有十几家，银行是稀缺资源，所以市盈率高一些才是合理的。
所以，缺乏合理的自行建立的股市定价体系，导致了市场机制的扭曲，环环相扣，也催化了A股畸形。
政府重拳出击，股市在曲折中前进
国务院印发的《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》给中国股市带来新的动力，而新三板在这份《决定》中的地位举足轻重。那么新三板是什么?又为什么具备承担中国股市改革大旗的能力?
根据国务院规定，在新三板准入条件上，不设财务门槛和公司规模要求;在行政许可安排上，简化核准程序，豁免部分核准;在多层次资本市场建设上，建立转板机制。带着为企业发展、资本投入与退出服务的目的，新挂牌登录全国中小企业股份转让系统成为继上交所、深交所之后的第三家全国性证券交易场所。境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在全国股份转让系统挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。
值得注意的是，挂牌公司是非上市的公众公司，申请挂牌的公司应当业务明确、产权清晰、依法规范经营、公司治理健全，可以尚未盈利，但须履行信息披露义务，所披露的信息应当真实、准确、完整。其中提到的“可以尚未盈利”，是基因突变的重要条件，意味着规范化经营的公司不需要为了包装而进行财务造假，也不需要为了规模去拼凑资产。这使得企业免去制度性造假的原罪，专注经营，而券商也不再担心推荐不实被追究保荐人的责任。此外，在多层次资本市场建设上，建立转板机制。这意味着，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。门槛降低，没有权利寻租，腐败必然减少，愿意上市的公司不再需要因上市而违规。
从某种意义上讲，新三板不仅大幅扩容中国资本市场，发展和完善中国多层次资本市场，并以资本带动实业，促进市场繁荣。同时，以效益增长为核心前提的新三板价值原则和做市商制度将有效影响和逐步解决中国股市“每股净资产”不反映股票赢利能力的畸形问题和中国股市不合理的定价体系。
中国股市或将迎来跨越式发展
仔细观察可以发现，中国新三板相当于美国OTCBB的市场。OTCBB(Over The Counter Bulletin Board)的全称是场外交易(或柜台交易)市场行情公告板(或电子公告板)，是美国最主要的小额证券市场之一，相对于小微企业，OTCBB的上市公司拥有流动性、融资渠道、退出渠道、知名度、公司治理等所有大家耳熟能详的上市好处。中国新三板的推出，因规则不同，必将从基因层面上为国内上市公司带来上述优势和新的发展空间。正如当初美国微软登录OTCBB的时候营业额才1万多美元，后因不断发展壮大再转为主板，成就了今天的辉煌。具有发明创造力的中国本土公司，即使是小微企业，也可以通过合法经营、并充分利用国内多层次资本市场的功能，最终变成参天大树。可以预见不远的将来，中国股市将主要由这些拥有健康基因的，从小微企业成长起来的，成功转入主板的上市公司组成，届时股市面貌必定焕然一新，中国股市必然能诞生出世界级的伟大公司。
此外，从美国OTCBB市场在整个美国证券市场中占有巨额市值的现状可以预见，中国新三板的推出和发展，将不断地为中小微企业输血、促进产业规模化发展，必将带来中国资本市场的迅速扩容，假如政府加以正确引导和规范，更将可能造就一个波澜壮阔的中国股市跨越式发展的良好局面。
(作者简介：国家发展和改革委员会国际合作中心产业金融合作办公室主任、国家开发银行高级专家——潘峙钢)
