近日煤炭板块反复活跃，我们认为这主要源于国际油价的上涨和煤炭板块自身投资价值显现。目前中国神华(27.59,0.15,0.55%)、中煤能源(9.90,0.06,0.61%)等动态市盈率水平在12倍左右，板块估值水平处于历史低端位置。
10月份以来，受库存下降、就业数据超预期等利好因素影响，油价先抑后扬大幅反弹。截至10月26日，纽约WTI原油期货价格收于90.20美元/桶，月涨幅13.89%；国际动力煤进入消费淡季，加上欧债危机及全球经济增长预期下调的多重效应，国际出口港动力煤价格和欧洲进口港价格小幅回落。国内煤价则表现较强。10月份以来，动力煤继续上涨，其它煤种稳定。随着冬季消费旺季到来，受下游电厂增补库存、大秦线检修等因素影响，动力煤价格走势较强。随着用电高峰的到来，重点电厂开始补库存，近期煤炭需求依然保持旺盛。
从行业政策面来看，国务院10月10日公布了修改后的《中华人民共和国资源税暂行条例》，该条例将从11月1日起全面施行。修改后的条例规定，煤炭资源税维持从量计征方式，其中焦煤资源税率为每吨8~20元，其他煤炭资源税率为每吨0.3~5元。修改后的煤炭资源税税率明显低于市场预期。自去年6月开始在新疆启动资源税改革试点以来，市场普遍担忧全国煤炭资源税可能改为从价计征方法，从而可能造成大幅增加煤炭企业税负成本。但国务院还是采取谨慎态度，普通煤种的征税标准和方法并未改变。这主要是今年以来，缺电现象愈演愈烈，“市场煤”和“计划电”之间矛盾日益突出，国务院维持普通煤种税率标准不变，这有助于遏制煤电矛盾的进一步恶化。影响相对较大的集中在焦煤上，本次焦煤征税标准上调至8~20元/吨，仍然从量征税。此次上调对焦煤企业影响有限，主要是因为焦煤的成本转嫁能力较强。税额标准调高有助于焦煤资源的合理开发和利用。
此外，2011年10月1日起，凡在贵州省行政区域内从事煤炭生产企业均按新的煤炭价格调节基金缴纳，即为从价计征，征收额度为销售额的10%。按从量方式折算为50~150元/吨，调整幅度巨大，对当地企业有明显负面影响。由于煤炭在我国能源消费中占比70%，从价计征的影响远比石油天然气更深远。我们认为尽管贵州煤炭价格基金征收方式严苛，但大面积推广的概率不大。
我们认为，煤炭板块投资机会主要体现在以下方面：一是市场流动性充裕时带来的集体性机会；二是资产重组、资产注入等公司基本面变化带来的投资机会；三是低估值煤炭公司的长期投资机会。煤炭板块中我们建议重点关注中国神华、兰花科创(44.04,0.61,1.40%)、中煤能源、国投新集(13.00,0.12,0.93%)等公司。
(作者系华泰证券(10.56,0.08,0.76%)研究员)
